La Grèce redevient un pays développé

Un indice boursier est un panier de titres cotés en bourse. Il regroupe un ensemble de valeurs selon des règles précises et sert de baromètre à un marché. Le CAC 40 suit les quarante plus grandes capitalisations françaises, le S&P 500 les cinq cents premières américaines, le MSCI World les grandes entreprises des pays développés. La capitalisation boursière désigne ici la valeur totale d’une entreprise en Bourse, soit le prix de son action multiplié par le nombre d’actions en circulation.

Ce panier n’existe pas de lui-même. Il est conçu et entretenu par un fournisseur d’indices, une société dont le métier consiste à définir les règles d’inclusion, à décider quelles entreprises et quels pays entrent dans chaque indice, et à réviser régulièrement leur composition. Quatre acteurs dominent le marché mondial : MSCI, FTSE Russell, S&P Dow Jones et STOXX.

Un ETF (pour Exchange Traded Fund ou fonds indiciel coté) indiciel est un produit qui réplique un indice : il détient les mêmes valeurs, dans les mêmes proportions, afin d’en offrir la même performance. La conséquence est directe. Lorsqu’un fournisseur modifie la composition d’un indice, tous les ETF qui le suivent doivent ajuster leur portefeuille. Une décision prise par MSCI ou FTSE se répercute donc, presque mécaniquement, sur l’épargne de particuliers qui n’ont souvent jamais entendu parler de ces sociétés.

Reste une dernière brique. Les fournisseurs rangent les pays en deux ou trois grandes catégories : développés, émergents et, pour certains, frontières.

L’intuition la plus répandue est fausse. Une classification en pays développés ne récompense pas la prospérité d’un pays : elle mesure la facilité avec laquelle un grand investisseur international peut y acheter et y vendre des actions.

MSCI, dont la méthodologie fait référence, s’appuie sur trois critères qu’un pays doit remplir pour prétendre au statut de pays développé.

La Grèce détient un record dont elle se serait passée : elle est le seul pays de l’histoire à avoir été rétrogradé de pays développé à émergent. MSCI a acté cette décision en 2013, une première mondiale.

On associe spontanément ce déclassement à la crise de la dette souveraine. La crise en a été le terreau, mais les motifs précis invoqués par MSCI étaient techniques.

Le marché grec ne remplissait plus le critère d’accessibilité sur trois points concrets :

• l’absence d’un mécanisme établi de prêt-emprunt de titres, cette pratique par laquelle un investisseur prête temporairement ses actions à un autre et qui est indispensable au fonctionnement des grands fonds ;
• des restrictions sur la vente à découvert, c’est-à-dire le fait de parier sur la baisse d’une action en la vendant avant de l’avoir achetée ;
• des procédures de transfert de titres devenues, en pratique, inutilisables.

Ces mécanismes paraissent abstraits, mais ils constituent le quotidien des investisseurs institutionnels. Sans eux, un grand gérant international ne peut ni se couvrir contre une baisse, ni dénouer ses positions efficacement, ni faire circuler ses titres de façon fluide. Un marché qui les prive ne répond plus aux standards attendus d’un pays développé.

À cela s’est ajouté l’effondrement de la taille de son marché boursier, qui a fait chuter la Grèce sous le deuxième critère, celui de la taille et de la liquidité. En 2010, l’indice MSCI Grèce ne comptait plus que deux valeurs, sans aucune banque, pour une capitalisation d’environ 5,5 milliards de dollars. A son adhésion aux pays développés en 2001, il en comptait vingt-quatre, pour près de 28 milliards de dollars. La Bourse d’Athènes avait alors perdu plus de 80 % de sa valeur par rapport à son sommet de 2007.

Le retour ne s’est pas décrété. Il a fallu reconstruire sur deux fronts distincts.

Le premier front est macroéconomique. Après des années de restructuration, la Grèce a renoué avec la croissance et l’excédent budgétaire, au point de retrouver la catégorie obligations de qualité (« Investment grade » en anglais) pour sa dette souveraine en 2023. La catégorie obligations de qualité désigne le niveau de notation à partir duquel la dette d’un Etat est jugée fiable par les agences de notation.

Une précision s’impose toutefois : cette note porte sur la dette de l’Etat, non sur son marché actions. Ce sont deux évaluations différentes, mais la première a nourri la confiance qui a rendu la seconde possible.

Le second front, décisif pour les fournisseurs d’indices, est celui de l’infrastructure de marché. Les mécanismes qui avaient fait défaut en 2013 ont été remis à niveau, et l’accessibilité du marché grec a de nouveau été jugée alignée sur les standards des places développées. Dans le même temps, la taille et la liquidité sont revenues : recapitalisées, les grandes banques grecques ont retrouvé leur place parmi les principales valeurs cotées.

Réunies, ces deux dynamiques ont permis à la Grèce de repasser, un à un, les critères qu’elle avait cessé de remplir.

Aujourd’hui, la Grèce est un pays développé ou émergent, selon le fournisseur que l’on regarde. Chaque fournisseur d’indices applique ses propres seuils et son propre calendrier de révision.

Le mécanisme d’abord. Lorsqu’un pays entre dans la catégorie pays développés, ses actions quittent les indices des pays émergents et rejoignent les indices des pays développés. Les ETF concernés, qui suivent ces indices à la lettre, doivent alors vendre ces titres s’ils suivent un indice de pays émergents et les acheter s’ils suivent un indice de pays développés.

La question du poids est ensuite essentielle pour mesurer l’impact réel. La Grèce représente environ 0,57 % de l’indice MSCI pays émergents. Une fois reclassée, MSCI projette pour elle un poids d’environ 0,07 % pour le MSCI World. Cependant, les entreprises grecques pourraient, grâce au changement de statut de leur pays, intégrées le MSCI Europe pour un poids proche de 0,40 %.

Trois enseignements se dégagent de cet épisode.

1. Une reclassification n’est pas un événement ponctuel, mais un processus, étalé ici de 2025 à 2027 et rythmé différemment par chaque fournisseur.
2. La classification d’un pays reflète son accessibilité, non sa richesse, comme le rappelle le cas persistant de la Corée du Sud.
3. Et les conséquences concrètes sur un portefeuille dépendent entièrement de l’indice suivi et du fournisseur qui l’établit.

Le bon réflexe, avant de tirer la moindre conclusion sur un ETF, consiste donc à identifier deux choses : quel indice ce produit réplique, et quel fournisseur le construit. C’est à ce niveau, souvent invisible pour l’épargnant, que se décide une part du contenu réel de son placement.

---

Les ETF exposent votre épargne aux fluctuations des marchés financiers, leur valeur peut varier à la hausse comme à la baisse, sans garantie de capital. Ils comportent des risques de marché, de change, de liquidité et, selon leur structure, de contrepartie. Ce placement convient à un horizon long terme et à un profil d’investisseur averti.

Sources

• MSCI, Market Classification : https://www.msci.com/indexes/index-resources/market-classification
• MSCI, résultats de la revue de classification 2013 (déclassement de la Grèce) : https://www.msci.com/eqb/pressreleases/archive/2013_Mkt_Class_PR.pdf
• MSCI, résultats de consultation sur la reclassification de la Grèce (effet mai 2027, poids estimés) : https://www.msci.com/downloads/documents/press-releases/media-room/MSCI_GR_Consultation Results_PR.pdf
• MSCI, Greece’s Journey Back to Developed Market Status : https://www.msci.com/research-and-insights/blog-post/greeces-journey-back-to-developed-market-status
• MSCI, résultats de la revue de classification 2025 (statut Corée du Sud) : https://www.msci.com/downloads/documents/press-releases/media-room/MSCI Announces Results of the MSCI 2025 Market Classification Review.pdf
• FTSE Russell, communiqué de classification de septembre 2025 (Grèce en pays développé) : https://www.lseg.com/en/media-centre/press-releases/ftse-russell/2025/ftse-russell-country-classification-september-2025
• FTSE Russell, matrice des marchés (classements Corée du Sud et Taïwan) : https://www.lseg.com/content/dam/ftse-russell/en_us/documents/country-classification/matrix-of-markets.pdf
• S&P Dow Jones Indices, proposition de reclassification de la Grèce (via ATHEX) : https://www.athexgroup.gr/en/more-options/announcements/sp-dji-proposes-upgrading-greek-market-developed-status
• STOXX, Greece regains Developed Market status : https://stoxx.com/greece-regains-developed-market-status-in-stoxx-classification-ten-years-after-demotion-to-emerging-market/
• STOXX / Euronext Athens, reclassification de la Grèce (neuf valeurs au STOXX Europe 600) : https://athens.euronext.com/en/more-options/announcements/stoxx-reclassifies-greece-developed-market-status-completing-recognition
• Agence grecque de gestion de la dette (PDMA), historique des notations souveraines (retour en catégorie investissement, 2023) : https://www.pdma.gr/en/investor-relations/credit-rating